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中国建筑,为什么不涨?是烟蒂还是烟屁股?

2019-11-18 

来源:雪球

最近中字头的公司股票不断新低,大家的讨论也不断热闹起来。其中中国建筑从市盈率市净率来看无疑是最低估的那一个。因此也忍不住多看了一下年报、财务指标。

中国建筑主要开展业务是房建、基建,房地产及设计。2014年都已很低估,记得有一段只有两三块钱,这几年来被炒过几轮,如今跌到五块以下,估值和当时相差无几了。这样来看,买入这种极度低估的,也能挣点钱。中国建筑当前市盈率5.4,市净率0.85,貌似又到很便宜的价格了。

中国建筑的静态低估是真的便宜吗?

先看下中国建筑,营业收入、净利润:


最近五年中国建筑不管营业收入,还是净利润都保持百分之十几的增速稳定增长。如此稳定的业绩下,股价还如此低迷,问题在哪里?

可能是利润含金量的问题。都说买股票就是买公司,买公司就是买公司未来的自由现金流,接着看看公司的经营现金流:


经营现金流五年来平均为307亿元,但是很不稳定,近两年还有恶化趋势。再看现金流自由吗?近五年固定资产投入分别为,132亿、135亿、131亿、174亿、186亿。挣到的现金相当一部分都需要再投入。

不仅现金流有缺陷,负债率高也是公司的一大弊端,看负债率:


公司负债率高达75%以上,高负债可能是这个行业的通病,那就看看有息负债。2018年公司长期借款2627亿元,应付债券1074亿元,2018年财务费用104亿元,相对于净利润,不可谓不多。另外近三年,资产减值损失为53亿、70亿元、104亿元。要知道公司净利润才300多亿。不到3%的净利润率。

可能看了毛利率才更能看到生意的苦逼。公司近五年公司的毛利率指标:

通过这几年的财务指标,可以大概判断公司行业模式苦逼,竞争激烈,现金流差,杠杆高。

有个大致判断后,接着看公司的利润主要来自哪些业务,公司四大业务收入比重如下图:

但是各版块毛利比重,及各业务板块毛利率如下:


可以发现,主要业务基建房建毛利率很低。占收入15%的房地产板块却贡献了47%的毛利。如果把房地产收入去除,公司利润马上降低50%。主业建筑确实大而不强呀。中国建筑的未来和房地产息息相关呀。

其实也不难理解,建筑行业,国资企业不在少数,都是建筑施工,没有差异性,谁的价格低谁就中标,而且公司机构庞杂,也吞噬了不少的利润。作为施工单位,应收账款票据是常有的事,垫资施工也是经常的。同时作为央企,又承担了很多社会责任。不得不承认,中国这些年的飞速发展,很多得益于快速的基础设施建设和房地产建设。

中国建筑就这么个现状,低估有低估的道理,至于是烟蒂还是烟屁股,仁者见仁,我没有能力判断。

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